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耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?
发布时间:2023-08-21 00:54:08 分类:行业消息 点击量:

  BB电子 BB电子官网BB电子 BB电子官网(002066),2022年实现营收48.19亿。而截至6月29日,濮耐股份市值约37亿+,瑞泰科技市值约27亿+。

  也就是说,在耐火材料这个赛道上,龙一龙二加起来,市值不过才几十亿。比起动辄千亿甚至万亿市值的大白马来讲,濮耐股份和瑞泰科技这俩龙头,确实有些小的离谱。

  接下来我们就来看一下,为什么这俩龙头这么不受资本市场待见?长远来看,耐火材料到底有没有,或者说谁能有成长的可能?

  耐火材料,是指耐火度不低于1580℃的一类无机非金属材料,下游广泛用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃等领域,其中钢铁是最大的应用场景,约占7成。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图1)

  过去,我国钢铁、水泥、平板玻璃等行业的快速发展,为我国耐火材料行业的发展提供了充足的动力。但现在,下游需求明显减弱。

  从数据来看,自2016年以来,我国耐火材料总产量基本维持了停滞不前,甚至偶有下降的局面。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图2)

  2022年,全球经济持续走弱,全球钢铁产量下降。受此影响,我国耐火材料产量2300.99 万吨,同比继续降低 4.23%。

  公司层面,2022年,濮耐股份产量53.06万吨,同比下降9.62%,比国内行业整体的下滑幅度更大。不过2022年濮耐股份外购产品销量明显增加,综合下来销量同比下降3.54%。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图3)

  相比之下,瑞泰科技产量57.86万吨,同比增长0.44%,勉强维持了不下滑。另外销量同比增长8.19%。

  单从产销量来看,瑞泰科技这个成绩,已经跑赢了行业整体,也跑赢了濮耐股份。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图4)

  对比行业整体产量,以及头部公司的产量数据,会很明显地发现一个问题,即耐火材料产业,集中度相当低。

  濮耐股份和瑞泰科技2022年产量,分别为53.06万吨、57.86万吨,分别仅占全国总产量的2.3%、2.5%。

  集中度低,反过来也说明行业准入壁垒不高。而如今下游需求疲软、行业总体产能过剩。再叠加市场格局分散,竞争激烈,必然导致企业利润承压。

  而从利润层面来看,濮耐股份和瑞泰科技的毛利率确实都不算高。2022年二者毛利率分别只有20%、17%。

  这背后,一方面或归功于濮耐股份一体化程度相对高(濮耐股份在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地)。另一方面,恐也有产品结构上的差异。

  拆分产品结构来看,濮耐股份的功能性耐火材料、不定形耐火材料毛利率分别达30%、20%,二者合计占营收45%,约近一半。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图5)

  而瑞泰科技只有水泥窑用耐火材料毛利率在20%以上,收入占比只有22.71%。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图6)

  2022年,濮耐股份销量同比下降3.54%,但营收却同比增长12.75%,说明产品单价有所增加。

  反观瑞泰科技,2022年销量同比增长8.19%,而营收却仅同比增长6.19%,说明产品单价有所下降。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图7)

  那么回过头来看,2022年瑞泰科技之所以能够实现销量增长,跑赢大趋势,是否也是以降价为代价?

  而降价获客,无疑会让瑞泰科技这个本就不富裕的家庭,雪上加霜。2023年一季度,瑞泰科技毛利率已进一步降至16.63%。

  另外,去年,在销量增长带动下,瑞泰科技至少还实现了收入的同比增加。但2023年一季度,不知是销量也出现了下滑,还是售价进一步下降(季报看不到销量数据),总之导致营业收入同比-12.96%。

  相比之下,2023年一季度,濮耐股份营收同比增长6.99%,明显好于瑞泰科技。

  总体来说,耐火材料下游需求疲软、行业整体产能过剩、市场格局分散,竞争激烈毛利偏低。

  而公司之间,从经营角度来看,瑞泰科技的产销量数据抗跌性更强,但从收入角度来看,瑞泰科技增量却不增收。相反,濮耐股份则是产销量均下降,但收入反而有所增长,只不过同比增速也从2022年的12.75%,降至2023年一季度的6.99%,衰颓之势有增无减。

  另外,从盈利来看,濮耐股份虽然毛利率略高于瑞泰科技,但净利率却相差无几。尤其是2023年一季度,瑞泰科技净利率3.73%,濮耐股份却只有3.36%。

  进一步来看,濮耐股份的销售费用率、管理费用率、财务费用率均高于瑞泰科技。由此导致濮耐股份在毛利率上积累的一点优势,荡然无存。

耐BB电子 BB平台火材料︱小赛道龙头能否讲出大故事?(图8)

  当然,耐火材料似乎也没有多少技术含量,理论上也不需要多少研发投入。不过在双碳背景下,下游钢铁、水泥、玻璃等行业均成了智能制造、绿色发展的主力军。由此对耐火材料的绿色节能属性也提出了更高的要求。

  未来,能够在这个行业内提高减排和智能制造水平、提高创新能力的企业,或许才能真正立于不败之地。

  注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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